股票杠杆配资找加杠网凡是让投资者对其商业模式的持续性产生怀疑的公司

（来源：红刊价投）

文丨菲奥娜·辛科塔

Fiona Cincotta

编辑丨吴海珊

“人工智能（AI）泡沫论”近期重挫美国科技股，此前AI股更是创下了DeepSeek冲击以来的最大单日跌幅。11月19日，英伟达财报超出预期，暂时缓和了市场情绪，但这并未持续太长时间。

英伟达在公布财报后的盘后时段股价大涨，11月20日开盘亦攀升，标普500涨幅一度接近1%，但随后大盘跳水，最终标普500收盘跌超1.56%报6538点。

可能是市场仍对AI主题将信将疑，也可能是同一天公布的9月非农报告超出了预期，导致12月降息概率进一步下降。若跌破6500点（10月低点），可能进一步下探6360点（9月低点）。不过，当前整体华尔街投行对美股的前景仍持乐观态度，双位数的盈利增速依旧是支撑美股的核心。

英伟达财报缓和“AI泡沫论”

英伟达于11月19日发布第三季度财报。英伟达是整个AI资本开支链条的源头，它的订单约等于全球AI投资的总量，而这份财报的发布也正处于市场担忧“AI泡沫论”之际。

估值担忧仍是当前市场关注核心。投资者愈发认为，AI硬件的增长潜力已充分反映在股价中，同时超大规模公司在经历大规模资本支出周期后即将暂停扩张。微软与英伟达已向AI基础设施投入巨额资金，但更便宜的开源AI替代品迅速崛起，使得英伟达的高估值愈发难以维持。若这一市场最青睐的动量引擎最终失速，可能会引发科技板块乃至整个股市的大范围去风险化操作。

所幸英伟达的这份财报全面超出了预期。此次英伟达不仅三季度总营收两年来首次同比加快增长62%，最关键的数据中心收入也创历史新高，同比增长66%。此外，各界更为关注的是四季度的业绩指引，650亿美元的指引超出了华尔街约620亿美元的预期。

事实上，英伟达似乎有意平息投资者对“AI泡沫”日益增长的担忧，这种担忧在过去两周内导致高盛覆盖的人工智能公司股价下跌8%，而标普500指数仅下跌2%。具体而言，英伟达强调需求环境持续超出其预期，云客户产品售罄，新旧两代GPU的安装均得到充分利用。支撑这种环境的是强劲的客户资本开支（2026财年预计资本支出为6000亿美元，而2025年初为2000亿美元），这得益于算力需求的不断增长，因为模型构建者正在提高“智能”。

其中，营收业绩和展望均超出市场预期，主要得益于数据中心，尤其是 Blackwell。数据中心业务营收在2026财年第三季度环比增长25%，同比增长66%，其中计算业务营收环比增长27%，同比增长56%；网络业务营收环比增长13%，同比增长162%。

目前，GB300占Blackwell收入的大部分；Rubin的产量仍有望在2026年下半年提升，并暗示了收入可见性。计算收入增长主要由GB300推动，其超越了GB200，贡献了Blackwell收入的三分之二。同时，Hopper收入达到20亿美元（自推出以来第13个季度），H20收入在2026财年第三季度达到5000万美元。

质疑仍未消

不过，投资圈的AI质疑论似乎并没有完全消除，这从11月20日的市场表现就可见一斑。关键在于，当前各界对于终端应用未来能否盈利仍持观望态度，毕竟OpenAI一年的营收约为130亿美元，而算力的预算就已经高达1万亿美元。

对于大部分“科技七巨头”而言，这些企业依然能够稳定产出庞大的自由现金流，并持续开展回购与分红——这一点在当年的互联网泡沫时期几乎不可想象。即便不谈AI概念，它们本身的盈利能力与业务韧性也相当可观，尤其是云服务与数据中心的需求依旧强劲。因此，即使未来出现AI领域的估值回调，这些头部公司的主要风险更多体现在市值波动，而非公司基本面或生存压力。

相较之下，第二、第三梯队的AI基础设施供应商境况就不那么乐观了。近期市场中跌幅最深的，往往是这些定位于AI算力或云资源的“新玩家”。如今，凡是让投资者对其商业模式的持续性产生怀疑的公司，都会在这一轮调整中遭遇大幅抛售。它们普遍具有三个特征：资本开支沉重、估值偏高、护城河尚未稳固。

CoreWeave就是最具代表性的案例之一。过去一个月公司股价累计下跌近45%（尽管一年内仍然上涨近100%）。作为英伟达投资并支持的云服务初创企业，CoreWeave主打高算力AI训练，与AWS、Azure等综合型云巨头不同，其业务更加聚焦于AI和大模型训练等GPU密集型场景。

然而市场的忧虑集中在几个核心问题上：供应链高度依赖英伟达，而本季度因GPU供给紧张下调营收指引，这对市场信心打击尤为明显；资本开支急剧放大，包括大规模的数据中心建设、电力扩容以及机架租赁投入，使得现金流压力加重；估值过高却尚未盈利，CoreWeave在私募市场的估值一度冲到160亿美元～190亿美元区间，但收入确认波动显著；缺乏巨头级护城河，AWS、Azure和Google正在同步扩张算力，与其形成直接竞争。

与此同时，甲骨文也正在成为空头重点关注的对象。自9月以来，这家公司的股价经历了极端过山车般的走势：在宣布与OpenAI达成规模高达近3000亿美元的巨额订单后，甲骨文股价一度大幅跳涨，冲高至接近330美元。然而近期股价却几乎回吐了全部涨幅，重新跌回220美元附近，市值蒸发逾3000亿美元。

尽管甲骨文在全球云服务领域的市场份额远低于主要竞争对手（约为行业领先者的十分之一），其“剩余履约义务”（RPO）却出现显著上升，显示未来订单储备强劲。但是，甲骨文正从一家以稳定现金流著称的传统软件巨头，转变为类似CoreWeave的“新型云服务公司”（Neo Cloud）。这一模式要求公司加大基础设施建设与资本投入，因此甲骨文的CDS（信用违约互换）攀升并非不合理。

降息概率下降暂压制美股

除了“AI泡沫论”，12月降息概率的下降也在影响市场情绪。

最新的9月非农就业数据超出预期，新增11.9万岗位，远高于预期的5万岗位，对前两个月数据进行了3.3万岗位的下调修正；失业率意外上升至4.4%，为四年来最高；月环比工资增长为0.2%，低于预期的0.3%，也低于上月的0.3%。

这份数据是政府重新开放后的首份主要就业报告，呈现出美国劳动力市场的混合信号，使美联储下个月的决策更加复杂。由于美国政府停摆，10月非农数据将不会发布，因此这是12月会议前的最后一份非农报告。

但是，也就是在同期发布的10月FOMC会议纪要显示立场偏鹰派。纪要显示许多政策制定者认为12月不需要降息。市场现在预计12月降息25个基点的概率仅为27%，与数据发布前持平，一个月前超过90%。

部分官员对于通胀的担忧仍在阻碍持续降息的决定。同时，市场对经济放缓的担忧可能被夸大了。截至11月17日，亚特兰大联储公布的第三季度GDP预测值仍高达4.1%。

从技术面来看，标普500在跌破上升通道后，在6575点遇阻反弹。11月19日时一度反弹并测试50日均线及上升通道下轨阻力。若突破阻力，可恢复至6920点历史高位；若无法站稳6575点，则可能回落，若跌破6500点（10月低点），可能进一步下探6360点（9月低点）。

不过，从历史上来看，在整体利率下行通道、经济增长大致无恙、企业盈利仍然健康的环境下，美股很难出现明显的估值压缩。当前，一众华尔街投行仍看好年底或明年的美股行情。

事实上，三季度财报也已出现盈利复苏的早期迹象——标普500营收超预期幅度达2.2%（为长期平均值的2倍），罗素3000中位数公司的每股收益增长达到8%（为四年来最强）。研究显示，在盈利增长高于中位数（约7%-8%）且货币政策宽松的时期，估值出现显著压缩是非常罕见的。短期风险或在于货币政策不够鸽派、流动性收紧，可能继续压制高动能板块（这一情况已经开始显现，短期可能持续）。

（本文已刊发于11月22日出版的《证券市场周刊》。作者系嘉盛集团资深分析师。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中个股仅为举例分析，不作买卖建议。）

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